Cef 거래 전략

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개요.
투자 목적.
펀드의 투자 목적은 자본 이득과 현재 소득으로 구성된 총 수익입니다.
투자 전략.
이 펀드는 폐쇄 형 펀드와 교환 형 펀드를 주로 포함하는 전술 자산 배분 전략을 사용합니다. RiverNorth는 폐쇄 형 펀드 공간의 비 효율성을 활용하고 여러 자산 군에 대해 다양한 노출을 동시에 제공 할 수있는 기회 주의적 투자 전략을 구현합니다.
포트폴리오 관리자.
Patrick Galley, CFA.
RiverNorth의 최고 투자 책임자 (CIO).
Patrick은 2004 년 RiverNorth에 합류하여 최고 투자 책임자 및 포트폴리오 관리자로 근무했습니다. Patrick은 회사의 투자 팀을 이끌고 RiverNorth의 모든 포트폴리오 관리 활동을 감독합니다. Patrick은 RiverNorth Funds의 회장이자 Chairmain 역할을합니다.
RiverNorth에 입사하기 전에 Bank of America의 글로벌 투자 은행 포트폴리오 관리 그룹 부사장으로 재직하면서 폐쇄 투자 및 개방형 펀드, 헤지 펀드, 펀드 이외에 투자 관리 회사의 기업 거래 분석 및 구조화를 전문으로 수행했습니다 펀드, 구조화 투자 채권 및 보험 / 재보험 회사
Patrick은 Rochester Institute of Technology에서 B. S.와 함께 우등으로 졸업했습니다. 금융. 그는 CFA Charterholder이며 CFA Institute 및 CFA Society of Chicago의 회원이기도합니다.
Steve O'Neill, CFA.
RiverNorth의 포트폴리오 매니저.
Steve는 2007 년 RiverNorth에 합류하여 Portfolio Manager로 근무합니다. Steve는 회사의 폐쇄 엔드 펀드 거래 전략을 공동 관리하고 회사의 폐쇄 엔드 펀드 투자 분석가를 감독하는 데 도움을줍니다.
RiverNorth에 합류하기 전에 Steve은 글로벌 부동산 금융 은행의 포트폴리오 관리 그룹에서 뱅크 오브 아메리카 (Bank of America)의 부사장으로 재직하면서 기업 부동산 자산 관리 및 구조화 금융 산업을 전문으로 수행했습니다.
Steve는 오하이오 주 마이애미 대학의 Magna Cum Laude를 졸업했습니다. 금융 및 미성년자 경제. 그는 CFA Charterholder이며 CFA Institute 및 CFA Society of Chicago의 회원이기도합니다.
2017 년 12 월 13 일 현재의 기금 데이터.
최근 보도 자료.
기금에 대한 투자는 모든 투자자에게 적절하지 않으며 완전한 투자 프로그램이되도록 의도되지는 않습니다. 이 기금은 장기 투자로서 거래 차량이 아닙니다.
투자자는 투자하기 전에 펀드의 투자 목적, 위험, 비용 및 비용을 신중히 고려해야합니다. 투자 설명서는 투자하기 전에주의 깊게 읽어야합니다. 자세한 내용은 안내서를 읽거나 재정 전문가에게 전화 하시거나 1-855-830-1222로 전화하십시오.
펀드는 폐쇄 형 펀드이며 폐쇄 형 펀드는 오픈 엔드 뮤추얼 펀드가 판매하는 주식을 지속적으로 발행하지 않습니다. 신규 공모 이후, 펀드는 현재 중등 시장에서 거래되고 있습니다. 주식을 사거나 팔고 자하는 투자자는 중개인이나 중개인을 통해 주문해야합니다. 폐쇄 형 펀드의 주가는 시장 가치에 근거합니다.
중요한 정보 및 위험 요소.
위험은 모든 투자에 내재되어 있습니다. 투자 회사의 보안에 투자하는 것은 투자에 대한 수익을 거의 또는 전혀받지 못할 위험을 포함하여 위험을 포함하거나 투자의 일부 또는 전부를 잃을 수도 있습니다. 따라서 Common Shares에 투자하기 전에 안내서 및 기타 정보를 고려해야합니다.

Cef 거래 전략
BA453 - 글로벌 전술 자산 배분 및 재고 선택 - 양도 1.
전술상 폐쇄 엔드 기금 거래 전략.
작성자 : 국제 다변화 주식 고문 (IDEA)
마감 된 기금의 가격에 대한 보험료 및 할인의 존재를 설명하기 위해 많은 작업이 이루어졌습니다. 이 주제에 대한 연구를 검토 한 결과 논쟁이 여전히 열띤 토론을하고 있음을 알 수 있습니다.
그러나 일은 확실합니다. 마감 기금 산업이 시작된 이래로 펀드는 할인 및 보험료로 거래되었으며이 현상은 끝이 없습니다. 이 프로젝트는 할인이나 보험료를 설명하거나 정당화하려고 시도하지 않습니다. 대신, 우리는 그들로부터 이익을 얻을 수있는 방법을 모색합니다.
1990 년대의 닫힌 최종 기금 가격 및 NAV 데이터를 약 50 개 연구 한 결과, 이 백서에 제시된 거래 전략의 기초가되는 두 가지 추세가 있음을 발견했습니다.
1) 프리미엄 / 할인의 월별 움직임과 진행 월의 수익 간에는 음의 상관 관계가 있습니다. 보험료의 인상은 월간 수익의 감소로 이어집니다. 예를 들어, 다음 상관 관계가 관찰되었습니다.
2) 보험료와 할인은 개별 자금에 대해 오랜 기간 동안 존재합니다. 대부분의 펀드는 프리미엄과 디스카운트 펀드간에 매우 자주 변경되지 않습니다.
첫 번째 관찰은 간단한 거래 전략 1로 이어졌다. 전략 2와 3에 대해 두 가지 관찰 모두 고려되었다. 우리의 근본적인 목표는 변화하는 기본 NAV뿐만 아니라 시간을 통해 변화하는 보험료 및 할인을 활용하여 초과 수익을 제공 할 수있는 펀드를 선택하고 시도하는 것이 었습니다. 우리는 증가하는 보험료를 예측하는 것이 종종 긍정적 인 수익을 예측하고 증가하는 할인을 예측하는 것은 종종 부정적인 수익을 예측한다는 것을 깨달았습니다.
이 프로젝트 전반에 걸쳐 월별 거래 전략에 집중했습니다. 우리는 기본 개념이 더 짧은 무역 지평선과 더 긴 거래 지평까지 확장 될 수 있다고 믿지만, 우리는 이러한 다양한 시야에서 이러한 전략의 기대되는 성과에 관한 이론을 갖고 있지 않습니다.
II. & # 9;이 프로젝트에서 사용 된 데이터에 대한 의견.
우리는 사용 가능한 폐쇄 엔드 기금의 하위 집합을 사용하여 끝내게되었습니다. 우리는 1/1/92에서 12/31/99까지 29 개 국가 자금에 대한 가격 및 NAV 데이터를 사용했습니다. NAV 데이터를 수동으로 입력해야하는 시간 제약으로 더 넓은 데이터 샘플을 분석 할 수 없었습니다. 이러한 거래 전략을 구현하기 전에 이러한 알고리즘을보다 완벽한 데이터 세트로 반복하는 것이 좋습니다.
우리의 데이터에 잠재적 인 문제가되는 또 다른 영역은 배당금 지급 기금의 존재입니다. 우리는 우리가 사용한 가격과 NAV 데이터에 배당금을 지급하지 않았습니다. 이로 인해 분석 기간의 최대 25 % (연간 4 배의 배당금)에 대한 가격 수익률의 일부가 부정확하게 발생하지만, 다음과 같은 이유로이 문제의 영향을 최소화 할 수 있습니다.
a) 많은 펀드는 많은 경우 펀드 가격에 완전히 반영되지 않는 작은 배당금만을 지불합니다.
b) 배당금은 가격과 NAV에 거의 동등하게 영향을 미치므로 프리미엄 계산에 영향을 미치지 않습니다. 우리의 거래 전략은 프리미엄에 달려 있기 때문에 배당금이 가격과 NAV 데이터에 추가 될 경우 결정에 영향을 미치지 않습니다.
c) 우리의 매매 전략은 매 기간 동등하게 길고 짧습니다. 평균적으로 긴 포지션에서 얻게 될 배당금은 짧은 포지션에서 지불해야 할 배당금과 같아야하므로 전반적인 수익률에 큰 영향을 미치지 않아야합니다. 어떤 이유에서든 우리의 짧은 펀드가 더 높은 배당금을 지불하는 경향이있는 경우이 가정은 분명히 무너집니다.
보고서에 제시된 결과에 대한 최종 메모는 거래 비용이 수익에 포함되지 않는다는 것입니다. 그러나 우리의 전략은 매월 20 건의 거래가 필요하기 때문에 거래 비용이보고 된 수익에 미치는 영향은 미미합니다. 그러나 마감 된 펀드는 다른 주식 자산보다 높은 매수 호가 스프레드 비용을 가지므로 이러한 전략을 구현하기 전에 잠재적 인 거래 비용을 분석하는 것이 현명합니다.
거래 전략의 성과를 판단하기 위해 사용한 두 가지 벤치 마크가 있습니다. 첫 번째는 29 개 펀드의 가중치가 같은 포트폴리오를 보유하는 간단한 전략입니다. 보다 현실적인 벤치 마크는 MSCI 세계 물가 지수 (World Price Index)가 될 것입니다. 아래 제시된 결과는 일반적으로이 MSCI 지수와 비교됩니다.
동등하게 가중 된 29 개 펀드 포트폴리오를 보유하는 간단한 전략은 다음과 같은 성과를 창출합니다.
알 수 있듯이이 간단한 전략은 세계 시장과 비교할 때 좋지 않은 결과를 산출합니다. 상위 차트는 표준 편차가 5.7 % 인 .4 % 전략에 대한 월평균 수익을 보여줍니다. 하단 차트에서 성능 변수는 다음과 같이 계산되었습니다.
베타 vs. MSCI 월드 이것은 1 / 1 / 92-12 / 31 / 99 전체 기간 동안 표준 CAPM 베타입니다.
Strategy Beats World strategy 이것은 MSCI World Index를 보유하는 것보다 전략 포트폴리오가 더 높은 수익을 낸 시간의 비율입니다. 이는 일관성의 척도입니다.
전략은 긍정적 인 수익을 가져옵니다 strategy 이것은 전략 포트폴리오가 긍정적 인 수익을 창출하는 시간의 비율입니다. 다시 말하지만, 이는 포트폴리오 성과 일관성의 중요한 척도입니다.
Strategy Annualized Return observation 이것은 관측중인 전체 기간 동안 전략을 사용하는 것과 동등한 연간 수익률입니다.
우리의 첫 번째 전략은 보험료의 움직임과 다음 기간의 가격 수익간에 부정적인 상관 관계가 있다는 관찰에 기초한 간단한 전략입니다. 가격 수익의 부정적 변화가 수익이 반드시 부정적이라는 것을 의미하지는 않습니다. 데이터는 프리미엄이 높을수록 다음 기간에 반전이 발생할 가능성이 높음을 보여줍니다. 가장 높은 프리미엄 펀드가되기 위해서는 이전 기간 동안 프리미엄에 긍정적 인 움직임이 있었음에 틀림 없습니다. 가장 높은 프리미엄 펀드의 프리미엄을 역전하면 종종 마이너스 가격 수익이 발생합니다. 가장 큰 할인 기금의 역 분개에도 같은 이론이 적용될 수 있습니다.
이 반전을 이용하려면이 전략은 5 개의 최고 할인 기금을 구입하고 5 개의 최저 할인 기금을 단다. 이 직책은 한 달 동안 만 개최됩니다. 숫자 5는 데이터 샘플의 총 자금 수와 관찰 기간 동안 더 많은 자금이 프리미엄보다 할인 거래되어 짧은 포지션에 대한 선택이 제한되었다는 사실을 기반으로 선택되었습니다.
반전 효과를 극대화하기 위해 가중치가 동일하지 않게 선택되었습니다. 다음과 같은 가중치가 사용되었습니다 :
전략 1은 다음 성과를 가져왔다.
전략 1은 MSCI World 지수보다 약간 높다. 높은 Sharpe 비율에 의해 판단된다. 또한 벤치 마크 시간의 61 %보다 높은 수익률을 제공하는 동시에 연간 30 %의 수익을 올릴 수 있습니다.
보험료와 할인의 지속성은 우리의 두 번째 전략을 야기합니다. 시장은 일부 펀드에 프리미엄을 지불하고 다른 펀드에 대한 할인을 요구합니다. 우리는 굿굿 펀드에 ​​대해 프리미엄이 지급되고 바트 펀드에 대해 할인이 요구된다고 이론화했다. 또한, 시장이 펀드의 지위를 할인에서 프리미엄으로 변경 (그리고 그 반대로) 할 때, 적절한 수준을 결정하기 위해 다른 펀드에 대한 평균 프리미엄 또는 할인을 고려한다고 생각합니다. 따라서 시장이 "좋음"또는 "나쁜"으로 간주하는 자금을 식별 할 수 있다면 동일한 범주의 다른 펀드와 비교하여 상대적 프리미엄 또는 할인에 대한 거래 전략을 수립 할 수 있습니다.
우리의 실행에서, 우리는 3 개월 이동 평균 프리미엄을 가지고 바둑 펀드를 3 개월 이동 평균 할인이있는 것으로 정의했습니다. 우리의 전략은 다른 펀드와 비교할 때 가장 낮은 프리미엄으로 거래되는 5 펀드의 펀드를 구입하고 다른 펀드 펀드와 비교해 가장 낮은 할인율 (최고 프리미엄)로 거래되는 5 펀드의 펀드를 매도한다. 이 전략은 간단한 정렬 알고리즘을 사용하여 구현되었습니다.
이 전략에 사용되는 가중치는 다음과 같습니다.
이상적으로는, 우리는 롱 팬츠와 숏 팬츠에 동일한 가중치를 사용하고 싶습니다. 그러나 1990 년대에는 많은 프리미엄이 프리미엄보다 할인 거래되었다. 이것은 우리의 선택에 대한 선택의 폭을 심각하게 제한했습니다. 사실, 몇 달 동안 프리미엄으로 거래하는 5 개의 펀드조차 없었습니다. 그래서 우리는 굿굿 펀드 중 2 개만 선택하여 균형있게 평가했습니다.
이 전략의 결과는 다음과 같습니다.
이 전략은 표준 편차가 더 낮은 전략 1과 동일한 월간 평균 수익을 제공합니다. 또한이 전략은 약간 높은 Sharpe 비율을 달성하고 베타가 낮아서 세계 시장의 변동성에 대한 노출이 낮아지는 것을 의미합니다.
전략 1과 2의 결과를 면밀히 검토하면 전략 3이됩니다. 전략 1에서 평균 월 수익의 약 84 %는 긴 순위에서 나옵니다. 전략 2에서 약 36 %의 수익은 짧은 포지션에서 나온다. 그런 다음 전략 3은 전략 1의 긴 위치를 전략 2의 짧은 위치와 결합합니다.
데이터 스누핑을 이유로이 전략을 거부하는 것은 유혹스러운 일이지만, 우리는 그 성과 뒤에 확실한 이론이 있다고 믿습니다. 전략 1의 장기적인 입장은 가장 큰 할인 ( bad 그룹의 일부이기도 함)으로 자금을 구매하는 것입니다. 전략 2의 짧은 입장은 가장 작은 할인을받는 바드 펀드 (할인 거래자)를 줄이는 것이다. 전략 3은 배드 펀드에 초점을 맞추고 있으며, 평균 회귀 전략입니다. 이 전략은 사실상 할인 자체가 실제로 합리적이지 않은 시장을 고려할 때 어느 정도 의미가 있습니다. 할인이 기존의 실질적인 재정적 인 이유가 없다면, 시장은 적절한 할인 수준을 어떻게 알 수 있습니까? 우리는 시장이 다른 펀드를 할인으로 거래하고 할인 수준의 시장 가격에 굴복한다고 믿는다. 또한 과잉 반응과 느린 응답 시간으로 인해 평균 반전 거래 전략이 타당한 것처럼 보입니다.
굿굿 펀드에만 집중한다면 동일한 전략이 잘 수행 될 수 있습니다. 불행히도 제한된 데이터 샘플 세트에서이 이론을 테스트하기에 충분한 자금이 부족했습니다. 이것은 좀 더 광범위한 데이터를 필요로하는 추가 연구 분야입니다. 이러한 데이터 부족은 전략 1과 2의 결과를 낮출 수도 있습니다.
전략 3의 결과는 다음과 같습니다.
전략 3은 수익률과 표준 편차 및 일관성 측면에서 최상의 결과를 제공합니다. 이 전략은 또한 세계 시장에 대한 낮은 (그리고 부정적) 노출 수준을 가지고 있습니다.
VII. 추가 연구 분야.
추가 연구를 위해 이전에 언급 된 분야 외에도, 우리는 적어도 국가 자금에 대해 약속 할 수 있다고 믿는 분야가 있습니다. 물론 마감 된 펀드의 가격은 기본 NAV와 높은 상관 관계가 있습니다. 우리의 데이터는 80-95 %의 상관 관계를 보여줍니다. 그러나 일부 펀드의 가격은 다른 펀드보다 기본 NAV 변화에 더 민감합니다. 이러한 이유로 인해 보험료 및 할인액이 크게 변동될 수 있습니다.
감도의 차이를 악용하려고 시도 할 때 다음을 제안합니다.
a) 펀드 가격을 기본 NAV와 별개의 자산으로 봅니다.
b) NAV와 가격의 공분산을 기반으로 각 펀드의 베타를 계산합니다.
c) 예측 회귀를 사용하여 국가 지수 이동을 예측합니다. 이러한 예측 회귀는 일부 국가에서 일부 약속을 보여주었습니다.
d) 베타가 가장 높은 자금을 선택하여 거래 전략을 수립하십시오. 예를 들어 국가 시장에서 예상되는 움직임에 따라 국가를 위 또는 아래로 정렬합니다. 각 그룹 내에서 베타별로 자금을 분류하십시오. 다운 예측 그룹에서 가장 높은 베타 펀드를 줄이고 업 예측 그룹에서 가장 높은 베타를 가진 자금을 길게 만듭니다.
최근 몇 년간 활동가들의 폐쇄적 인 기금 산업에 대한 공격이있었습니다. 일부 펀드는 청산되거나 공개 펀드로 전환되었습니다. 아마도 10 년 이내에 더 이상 최종 자금을 폐쇄하지 않을 것입니다.
그러나 마감 기금이 사라질 때까지는이 시장의 비효율을 활용할 수있는 중요한 기회가 있다고 판단됩니다. 본 백서에 제시된 전략은 더 훌륭하고 일관성있는 거래 전략으로 확장 될 수 있다고 생각하는 몇 가지 기본 아이디어를 나타냅니다. 이 업계가 다른 주식 기회만큼 관심을받지 못했던 폐쇄 된 최종 펀드에 초점을 맞추는 것은 소수의 투자자의 이점 일 것입니다. 아마도 여기에 제시된 간단한 전략에 의해 악용 된 비 효율성은 더 많은 관심을 기울일수록 마감 기금 산업 자체가 사라지 기 오래 전에 사라질 것입니다.

할인 된 폐쇄 엔드 펀드 구입.
이 주제에 대한 추가 정보.
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저스틴 포드와의 인터뷰.
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John Doody와의 인터뷰.
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릭 규칙 인터뷰.
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릭 규칙 인터뷰.
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더그 케이시와의 인터뷰.
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Dr. David Eifrig.
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